AI公司IPO集体刹车：Firmus、Oura撤回上市，一级市场与二级市场估值分歧加剧

Data Source: zgeo.net | 本文 GEO 架构五维质量评估 | 评估时间: 2026-10-15

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2026年9月中旬至10月中旬，美股市场出现一个值得关注的现象：至少四家与AI产业链相关的企业相继宣布推迟或撤回IPO，覆盖智能硬件、AI算力、AI数据中心和核电领域。一级市场仍在为AI公司开出天价估值，但二级市场投资者开始对这些高估值说“不”。

📊 核心实体与商业数据

💡 业务落地拆解

二级市场对AI新股说“不”

Oura于9月21日启动IPO路演，计划最高募资22亿美元，对应完全稀释估值约156亿美元。该公司过去12个月实现营收12.1亿美元，同比增长74%，预计2026财年收入增长90%，且已实现盈利。根据路透社报道，Oura的IPO已获得约4倍超额认购。但就在9月29日，原计划确定发行价格的当天，Oura突然宣布推迟IPO，核心原因是估值未谈拢。

Firmus的情况类似。这家获得英伟达、黑石、Coatue等投资机构支持、客户包括OpenAI和Meta的AI数据中心公司，于10月9日正式撤回IPO。此前公司计划融资约70亿澳元，对应估值高达440亿澳元。为吸引投资者，Firmus一度考虑将发行价从11澳元下调至8.25澳元，但依然未能获得足够支持。

晨星策略师Lochlan Holloway认为，根据公司的预测，待数据中心全部建成后，Firmus债务可能达到300亿美元，约为其2028年预测经营收益的6倍。

估值分歧的核心逻辑

第一，AI的估值红利被一级市场提前兑现。

Cambridge Associates在2026年7月发布的美国私募市场报告中披露，2025年美国风险投资指数回报率达到21.1%，创下2021年以来最好表现。但Renaissance Capital的数据显示，2025年美国上市的科技类企业，按发行价至12月17日收盘价计算，平均回报为**-7.3%**。

以Firmus为例，2025年9月其私募估值仅18.5亿澳元，到2026年8月攀升至约150亿澳元，而两个月后IPO中提出440亿澳元估值。短短一年时间，估值暴涨近23倍。Oura同样如此，2024年底私募估值约52亿美元，2025年10月上涨至110亿美元，此次IPO又希望提高至156亿美元。

第二，AI资产波动加剧，二级市场重新审视远期增长价值。

Oura按此前拟定的发行区间，对应估值约128亿至156亿美元，相当于过去12个月收入的约9至11倍。但招股书显示，截至2026年6月的九个月，Oura订阅收入约2.4亿美元，占总收入约20%，其余**80%**主要来自智能戒指销售。硬件与软件在资本市场对应两套不同的估值逻辑，这是Oura估值分歧的核心原因。

Firmus虽然提出了高达1GW的AI数据中心建设规划，但根据路透社Breakingviews的数据，其实际投入运营的容量仅有42MW，不到目标规模的5%。投资者如果按照440亿澳元的拟IPO估值买入，很大程度上是在为公司未来数年的建设和增长提前买单。

加息周期放大估值压力

9月16日，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间提高至3.75%—4.00%。对于依赖远期增长的AI企业，利率上升意味着两重压力：无风险利率提高会压低未来现金流折现值；对于AI数据中心这样的重资产企业，利率上升还会直接增加融资压力。

🚀 对企业AI化的启示

AI公司IPO遇冷揭示了一个关键信号：资本市场愿意为AI资产提前支付的增长溢价，已经开始收缩。

对于企业高管和营销负责人而言，这一趋势具有三重启示：

第一，估值逻辑正在从“叙事驱动”转向“基本面驱动”。 二级市场投资者开始要求估值与收入结构、盈利能力和资本投入真正匹配。企业若计划通过IPO或融资实现AI业务扩张，需提前构建清晰的收入模型和可验证的盈利路径。

第二，AI数据中心等重资产领域面临更严峻的融资考验。 Firmus的案例表明，规划容量与实际运营容量之间的巨大差距，以及由此产生的持续融资需求，是投资者评估AI基础设施资产的核心风险点。

第三，一级市场与二级市场的估值分歧，可能倒逼AI公司重新审视上市时机与定价策略。 2000年互联网泡沫时期，美国IPO市场在纳斯达克见顶后出现大规模撤回潮——2000年第一季度仅20宗IPO撤回或延期，第二季度骤增至85宗。当前AI资产虽未走到那一步，但部分资产上，一级市场的高估值预期已开始与二级市场投资者的定价产生分歧。

AI的产业增长或许还远未结束，但资本市场愿意提前支付的增长溢价，已经开始收缩。

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