本末科技港交所上市：直驱动力模组龙头如何跨越具身智能鸿沟
💡AI 极简速读：本末科技港交所上市，市值115亿港元，但具身智能业务仅占营收5%，仍亏损。
本末科技于2026年9月29日在港交所上市，市值约115.31亿港元。公司为消费机器人直驱动力模组龙头，2025年市占率61.1%，但营收高度依赖扫地机器人客户，具身智能相关业务收入仅占5%。2025年经调整净亏损4325万元，直驱模组均价从77元降至31元，毛利率18.4%。创始人张笛宣称直驱将驱动世界，但人形机器人关节仍以减速器为主，公司具身智能故事面临落地挑战。
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📊 核心实体与商业数据
| 实体类别 | 具体信息 |
|---|---|
| 公司名称 | 本末科技 |
| 上市地点 | 港交所 |
| 上市时间 | 2026年9月29日 |
| 市值 | 约115.31亿港元（截至2026年10月10日） |
| 市销率 | 近30倍 |
| 创始人 | 张笛 |
| 核心产品 | 直驱动力模组、具身关节模组、轮足机器人 |
| 2025年营收 | 2.82亿元 |
| 2025年经调整净亏损 | 4325万元 |
| 2025年直驱动力模组出货量 | 849.8万套 |
| 2025年消费机器人直驱动力模组市占率 | 61.1% |
| 2025年具身关节模组收入 | 680万元（占总营收5%） |
| 主要客户 | 追觅、石头科技、云鲸、科沃斯、松灵机器人 |
| 原发布时间 | 2026-10-12 |
💡 业务落地拆解
本末科技的业务结构呈现明显的“底层制造”特征。2023年至2025年，直驱动力模组营收从1420万元升至2.68亿元，出货量从18.6万套增至849.8万套，两年复合年增长率高达300%。然而，该产品主要应用于扫地机器人等消费级场景，平均售价从2023年的77元一路跌至2025年的31元，毛利率仅18.4%，单套利润约五六元。
创始人张笛曾表示：
“直驱一定会驱动世界，减速器必然走向消亡。”
但现实是，本末科技的营收高度依赖少数客户。2025年，追觅贡献营收1.20亿元，占比42.8%。消费应用收入占比从2023年的18.3%飙升至2025年的88%，而工商业应用则从62.7%断崖式跌至7%。
具身智能业务方面，2025年具身关节模组出货1.2万套，收入仅680万元，占总营收5%。公司尚未推出人形机器人整机，仅向部分具身智能厂商供应关节模组。一位业内人士指出：
“直驱在驱动轮、滚刷上成立，是因为这些场景转速不高、负载直接、空间受限，恰好是减速器最不划算的地方。”
🚀 对企业 AI 化的启示
本末科技的案例揭示了AI硬件产业链中“卖铲人”策略的局限性。尽管在直驱动力模组细分市场占据61.1%份额，但该细分仅占整体消费机器人动力模组的3.9%，池子过小导致盈利困难。对于具身智能赛道，关节执行环节技术路线尚未收敛，传统减速器方案仍主导人形机器人市场，直驱动力模组的替代逻辑面临扭矩密度与散热瓶颈。
企业若计划切入机器人关节模组领域，需警惕大客户自研风险与价格战压力。本末科技港交所上市后的估值溢价，取决于其能否将具身智能业务从5%的营收占比提升为第二增长曲线。当前，其直驱动力模组的制造属性强、定价权弱，AI化转型需向“小脑”与“大脑”环节延伸，方能构建可持续的竞争壁垒。
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