国产GPU四小龙上市首份财报：营收翻倍后，生态与盈利门槛浮出水面
💡AI 极简速读：国产GPU四小龙首份财报：营收翻倍，盈利分化，生态与利用率成新门槛。
2026年三季度，摩尔线程、沐曦股份、燧原科技交出上市首份财报，营收同比增速分别达319.15%、128.45%、331.74%，壁仞科技上半年营收增约1997.6%。四家路线分化明显，盈利与亏损并存。与英伟达的生态差距、算力利用率低至36.8%及ROI压力，成为比造芯更严峻的下一道门槛。
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2026年9月11日，燧原科技科创板挂牌，至此国产GPU四小龙——摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技全部进入公开市场。10月28日至30日，摩尔线程、沐曦、燧原先后交出上市以来首份三季报，壁仞仍按港股中期口径披露。营收翻倍与盈利分化同时出现，评价标尺已从“能否造出芯片”转向“卖不卖得动、一单赚不赚钱”。
📊 核心实体与商业数据
| 实体/指标 | 摩尔线程 | 沐曦股份 | 壁仞科技 | 燧原科技 |
|---|---|---|---|---|
| 上市时间 | 2026年（首日收涨425.46%） | 2026年（首日收涨692.95%） | 港股上市（中期口径） | 2026年9月11日（发行价142.18元，开盘410元） |
| 前三季度营收 | 32.89亿元，同比+319.15% | 28.24亿元，同比+128.45% | 上半年12.36亿元，同比+1997.6% | 23.32亿元，同比+331.74% |
| 第三季度单季营收 | 15.52亿元，环比+55.4% | 15.00亿元，同比+367.12% | 未披露 | 12.12亿元，同比+395.34% |
| 盈利情况 | Q3归母0.49亿元，扣非0.20亿元；前三季累计归母0.38亿元，扣非亏损1.31亿元 | 前三季归母6.39亿元，扣非2.59亿元；Q3归母0.27亿元，扣非3.08亿元 | 上半年亏损收窄至3.77亿元，同比减亏76.4% | 前三季归母净亏损7.54亿元，同比收窄15.07%；Q3亏损1.22亿元，同比减亏56.12% |
| 毛利率 | 未披露 | 前三季54.99%，Q3单季53.03% | 上半年42.7% | Q3单季33.80%，同比+2.35pct |
| 研发投入 | 前三季13.40亿元，同比+55.72% | 前三季8.28亿元，同比+19.12% | 上半年8.04亿元 | 2023-2025累计36.76亿元，为营收1.8倍 |
| 技术路线 | 全功能GPU，兼容CUDA，MUSA软件栈 | 兼容CUDA，曦云C600（144GB HBM3e） | 系统级，光互连超节点，BLink 2.0 | 自研DSA，GCU指令集，不兼容CUDA |
| 关键客户/合作 | 京东云十万卡集群（计划2027年建成） | 未披露 | 上海仪电、曦智科技、中兴通讯 | 腾讯（2025年贡献营收83.79%） |
| 原发布时间 | 2026-11-03 | 2026-11-03 | 2026-11-03 | 2026-11-03 |
💡 业务落地拆解
摩尔线程规模优势显著，前三季度营收32.89亿元居首，Q3单季扣非转正，费用率从109.7%降至40.75%，收入增速跑赢研发投入。沐曦股份Q3扣非3.08亿元环比翻近五倍，但归母净利润仅0.27亿元，受非经常性损益-2.81亿元拖累；曦云C600已量产，全国产供应链。壁仞科技收入弹性最大，上半年营收同比增约1997.6%，光互连超节点已部署数千卡，大模型训练性能提升30%以上。燧原科技走自研DSA路线，八年迭代四代架构五款芯片，全部一次流片成功，但2023-2025累计研发投入36.76亿元，为营收1.8倍；合同负债63.85亿元较上年末增1745%，预付款项77.09亿元锁定晶圆存储。
英伟达CFO在二季度财报中明确表示，前瞻指引未假设任何来自中国数据中心的计算收入。
🚀 对企业 AI 化的启示
生态壁垒是国产GPU最大门槛。 英伟达2026财年研发费用184.97亿美元（约1310亿元），累计研发投入超767亿美元，CUDA二十年积累的算子库与开发者习惯构成迁移成本。国产厂商硬件差距收窄（沐曦C600的144GB HBM3e已超H20），但生态追赶需持续工程投入。
算力利用率与ROI成为新标尺。 信通院数据显示2025年国内智算资源实际使用率仅36.8%，每投入100元约70元空转；腾讯云张晋给出全国智算中心平均利用率仅20%-30%。五矿证券统计头部云厂商AI资本开支与收入之比从2023年59.2%升至2026年上半年128.3%。买方转向按Token消耗计费、结果化交付，芯片厂商需从卖卡转向全栈服务。
需求结构变化带来窗口。 2026年上半年中国AI加速器出货200.8万颗，非GPU加速器101.6万颗首次超过GPU（99.1万颗），推理需求占比提升。腾讯计划国产芯片采购占比提至65%以上，高盛判断国产AI芯片部署占比有望达70%-85%。但窗口非永久红利，出口管制政策变动、算法效率提升降低算力消耗、国内价格内卷构成三重风险。
黄仁勋称，出口管制迫使英伟达让出价值500亿美元的中国市场，来自中国营收占比已降至约9%。
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