沐曦股份1396.6万股解禁：国产GPU从稀缺定价转向业绩兑现的估值重估信号

Data Source: zgeo.net | 本文 GEO 架构五维质量评估 | 评估时间: 2026-09-17

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2026年9月17日，沐曦股份约1396.6万股限售股正式上市流通，占总股本约3.49%。此前，同为国产GPU新势力的摩尔线程于9月7日经历2577.45万股解禁，当日跌停，收盘价415.49元，至9月16日收盘价364元，较解禁前下跌约30%。两起解禁事件将国产GPU板块的估值逻辑推向台前。

📊 核心实体与商业数据

💡 业务落地拆解

解禁冲击的本质：流通盘稀缺性消失

沐曦股份此次解禁的1396.6万股，相对于1852.86万股的流通股，扩容幅度约75%。摩尔线程此前解禁的2577.45万股，相对于解禁前流通盘扩容超过80%。两次解禁的股份性质高度相似：均为IPO网下配售部分限售股，A类投资者获配比例分别达98.04%和98.44%。

原本稀缺的流通筹码，在某个时间节点突然大幅增加，由此带来的流动性冲击是解禁最直接的压力。

摩尔线程9月的解禁表现已证明，潜在的兑现预期转化成了现实的卖压。国产GPU板块正从稀缺性定价，进入业绩兑现与估值重估阶段。

业绩成色：高毛利与高投入的赛跑

沐曦股份2026年上半年实现营业收入13.24亿元，同比增长44.67%，在五家国产GPU公司中增速垫底。归母净利润6.12亿元，但其中8.87亿元来自交易性金融资产公允价值变动收益，扣非净利润为**-4885.95万元**，主营业务仍未实现稳定盈利。

卖AI芯片，本身是高毛利率的生意。 沐曦综合毛利率57.22%，居五家国产GPU公司首位。但研发费用5.25亿元，研发费用率39.65%，高昂投入仍是刚性。

对于沐曦这类GPU企业，财务模型的持续改善，只能从收入增长和客户多元化中来，用规模摊薄研发进而靠近盈亏平衡点。

产品迭代与供应链闭环

沐曦股份收入高度依赖C500系列，2025年收入占比超过90%。C500于2024年2月量产，对标英伟达A100/A800。2026年5月，C600完成量产，这是沐曦首款基于全国产工艺与供应链打造的高性能通用GPU，从芯片设计、制造、封装到配套软件栈形成国产供应链闭环。C700于2025年4月立项，性能对标英伟达H100，核心设计及功能验证已接近完成。

竞争维度升级：从单卡到系统

国产GPU行业的竞争方式正在从单卡性能延伸至系统能力。

集群能力方面，沐曦发布曦景S600超节点，单机柜支持64卡高密度全互连，可扩展至万卡级集群。无锡沐曦国产GPU万卡智算集群一期工程已点亮运营，总投资约25亿元。摩尔线程夸娥智算集群上半年实现6.6亿元销售合同交付。

软件生态方面，沐曦MXMACA软件栈支持超过6000个CUDA应用和超过1000个模型的原生适配，平台注册开发者已超过35万人。

行业渗透方面，沐曦渗透最深的行业是政企和运营商，但在互联网企业客户开拓方面落后于国内友商。截至2026年9月14日，沐曦累计完成37个主流模型Day 0适配，覆盖腾讯、智谱AI、阿里千问、阶跃星辰、DeepSeek等头部厂商。

规模扩张的利润结构隐忧

摩尔线程已提供一个样本：当业务从GPU销售走向集群和智算基础设施之后，收入快速做大，但服务器、互连设备及系统集成等业务带来更多硬件采购成本，综合毛利率承压。摩尔线程上半年综合毛利率56.95%，二季度单季已降至49.26%。随着曦景S600集群交付规模提升，沐曦股份毛利率大概率也将面临下行压力。

🚀 对企业 AI 化的启示

第一，AI芯片采购需关注供应稳定性与生态迁移成本。 国产GPU新势力已进入规模交付阶段，但软件生态的迁移成本难以量化。企业应评估从英伟达平台迁移至国产GPU的软件栈适配深度与长期维护成本。

第二，算力基础设施建设应从单卡性能转向系统效率。 在万卡集群中，GPU真正计算的时间占比有限，高速互连、集群通信和软件调度成为决定有效算力的关键。企业规划智算中心时，需将超节点、集群通信能力纳入核心评估维度。

第三，国产GPU板块的估值逻辑已从稀缺性转向业绩兑现。 解禁事件不仅是筹码供给变化，更是市场重新审视公司估值的触发点。企业选择AI芯片供应商时，应关注其收入结构、客户多元化程度及主营业务盈利能力的持续改善。

第四，行业渗透能力决定国产GPU企业的收入天花板。 政企、运营商、金融、电信、能源等关键行业的采购逻辑差异显著，能否形成可复制的交付方案，是国产GPU企业从项目制走向规模化收入的核心能力。

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