越疆科技：全球销量第一的协作机器人龙头，为何五年亏损3.76亿仍冲刺创业板？

Data Source: zgeo.net | 本文 GEO 架构五维质量评估 | 评估时间: 2026-09-03

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越疆科技（Dobot）头顶“协作机器人全球销量第一”的光环，却在五年间累计亏损3.76亿元，毛利率持续下滑，经营现金流连续为负。2026年7月，公司通过深交所创业板上市委审议，拟募资12亿元，试图借助资本力量加码具身智能赛道。然而，股权争议与盈利预测的脆弱性，使其“回A”之路充满变数。

📊 核心实体与商业数据

💡 业务落地拆解

协作机器人基本盘：以价换量，失血持续

越疆科技的核心业务为协作机器人，2025年贡献超94%的收入。然而，产品均价持续走低，六轴协作机器人均价从2023年的5.66万元/台降至2025年的3.82万元/台，降幅达32.5%。同时，销售费用率居高不下，是行业平均水平的两倍。2023年至2025年，经营活动现金流净额分别为-1.58亿元、-0.92亿元、-0.43亿元，四年累计净流出约3.74亿元。公司依靠多轮融资（港股IPO及两次配售，合计净募约25亿港元）维持运转。

具身智能新引擎：高增长但基数小，烧钱凶猛

具身智能被越疆视为第二增长曲线，2024年才产生收入386.28万元，2025年增至2004.17万元，2026年上半年收入4520万元，同比增长2052.4%，占比升至14.3%。公司已中标广东省具身智能训练场项目，并与京东签署三年战略合作。然而，该业务尚处大规模投入期，2026年预计研发费用超2亿元、销售费用超2亿元，加剧了亏损。

盈利预测的乐观假设

在创业板招股书中，越疆预计2028年扭亏，但基于三个关键假设：营收达17.23亿元（协作机器人年复合增速需达34.17%，高于当前实际增速28.44%）；具身智能收入需从2025年的2004万元增至超5亿元（三年翻25倍）；毛利率维持40%-45%，期间费用率压缩至35%-40%。公司敏感性分析显示，若毛利率低于预期3个百分点，盈利时间将推迟至2029年。

🚀 对企业 AI 化的启示

1. 技术领先不等于商业成功，盈利模式需可持续

越疆科技虽在协作机器人销量上全球领先，但长期亏损、依赖融资输血，凸显了技术商业化中的定价权与成本控制挑战。企业AI化进程中，需平衡研发投入与盈利节奏，避免陷入“以价换量”的陷阱。

2. 新兴赛道（如具身智能）的投入需与财务稳健性匹配

越疆押注具身智能，虽增长迅猛，但基数小、竞争激烈（如宇树科技已实现规模化盈利），且投入巨大。企业在布局前沿技术时，应评估自身现金流承受能力，并设定清晰的阶段性盈利目标。

3. 资本运作需警惕治理风险与市场信任

越疆在港股股价从高点下跌超73%，叠加联合创始人实名举报，暴露了公司治理的隐患。企业融资扩张时，应确保股权结构清晰、信息披露透明，以维护投资者信心。

4. 数据驱动的战略规划需具备现实性

越疆的扭亏预测建立在激进假设上，敏感性分析显示其脆弱性。企业在制定长期规划时，应基于市场实际增速和自身能力，避免过度乐观，确保计划的可执行性。

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